7月7日，中国飞鹤(6186.HK)放量暴跌17%，市值通宵挥发约170亿元港币，回到旧年9月以来最低位。导火索是公司预测上半年净利润同比最坎坷滑47%，主因是12亿元生养补贴与渠说念去库存的双重挤压。在降生东说念主口贯穿下行、行业高端化内卷的配景下，飞鹤试图以补贴换市集、以回购稳股价，但恶果仍待不雅察。

01

补贴与去库存：一场“杀敌

八百、自损一千”的斗殴

飞鹤4月运转“每胎1500元”生养补贴，运筹帷幄全年进入12亿元；伊利、君乐良马上跟进，计较撒钱近50亿元。补贴以兑换券样式锁定将来18个月花费，却被花费者簸弄为“劳斯莱斯10元优惠券”，对生养决议险些无内容刺激，反而推高销售用度率。

2024年末公司存货23.4亿元，盘活率跌至1.48次，为三年新低。为保清新度，飞鹤上半年主动降价清库存，毛利率下探、用度率飞腾，净利率从旧年同时的18.8%降至11%控制区间。政府支持同比减少、全脂奶粉计提减值进一步蚕食利润，清晰飞鹤在“异时常性收益”上的红利正在消散。

02

博弈下的行业拐点：高端化、

国际化、全龄化三线并进

东吴证券测算2025年中国婴配粉销售额仍将同比下滑1.2%，存量竞争成为常态。飞鹤市占率20.1%仍居第一，但伊利已追至17.3%，差距缩至2.8个百分点；外资惠氏、达能和原土君乐宝、澳优多点夹攻，高端价钱带竞争尖锐化。下半年推出婴儿奶粉新品，需在配方注册制二次洗牌前完成各异化定位，提倡以“低敏+有机+精确养分”细分切口重塑溢价。东南亚、中东朝上生率国度正成为国产奶粉新战场，飞鹤可借“一带沿路”关税优惠，复制国内深度分销步地，但需治理国外渠说念信任与品牌合规两大痛点。儿童、青少年及成东说念主功能养分市集限制超800亿元，且不受降生率甩手。飞鹤应诈欺现存8000万会员数据，推出“分龄分场景”的乳铁卵白、益生菌等SKU，裁汰对婴配粉的单一依赖。公司同步抛出10亿元回购+20亿元股息甘心，短期止血恶果有限。提倡顾问层将回购额度改为“库存股刊出”，以更径直晋升每股盈利，对冲功绩下滑带来的估值下杀。

飞鹤的“爆雷”并非巧合欧洲杯下单平台(官方)APP下载IOS/安卓通用版/手机版，而是中国奶粉行业从增量狂欢转向存量肉搏的缩影。在补贴、去库存、价钱战的三重挤压下，单一依赖婴配粉的步地已波及天花板。只好通过产物更正、国外彭胀和全龄化布局三线并进，才能穿越降生率下行的长周期。