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　　中国基金报记者 券商报说念组

　　【导读】七位券商首席研判2026年市集：A股、港股或者率赓续上行，“科技+出海”仍是干线

　　【编者按】2025年接近尾声，中国基金报推出“2025年终报说念”，梳理回归2025年公募基金、券商行业、热点产业发展变化和大事件，瞻望2026年股市契机和基金行业发展出息，以飨读者。

　　2025年，A股、港股献技超预期的结构性行情，科技与有色板块共舞，岁首的研判是否“杀青”？瞻望2026年，宏不雅经济走向如何？本钱市集大势怎样看？有哪些契机？

　　中国基金报采访了七位券商首席策略分析师，把脉2026年市集走势，他们诀别是中信证券首席A股策略师裘翔、华泰证券琢磨所策略首席兼金工首席何康、招商证券首席策略分析师张夏、中信建投证券首席经济学家黄文涛、兴业证券A股首席策略分析师张启尧、国投证券策略首席分析师林荣雄、西部证券琢磨发展中心首席策略分析师曹柳龙。

　　2025年市集颠簸上行

　　“科技+出海”超预期

　　中国基金报：能否浅薄点评2025年的市集？与你岁首预期的最大不同是什么？

　　裘翔：2025年A股呈现颠簸上行态势。春节后受DeepSeek催化，小盘成长作风相对占优。二季度A股履历急跌确立的“V形”走势，“科技牛”特征延续。6月末至8月，国外AI算力需求大增，催化了一轮快涨行情，直至10月上证指数突破4000点关隘后出现颠簸休养，市集形态有所降温。

　　超出岁首预期的界限主要在中企出海以及国外AI营业化。出海方面，一些企业出海收入和利润后劲超出预期。国外AI营业化方面，谷歌等大厂推理Token使用量的激增阻难了其营业化僵局，激动科技板块趋势超预期延续。

　　黄文涛：本轮牛市以政策转向为开始，以流动性改善为中枢，同期受科技产业景气突破、中好意思博弈态势变化和大家钞票成就休养等多方面成分共同作用。瞻望2026年，大家流动性宽松面容将进一步深化，弱好意思元周期下东说念主民币有望保管强势。与此同期，国内金融市集政策红利不绝增厚，个东说念主投资者入市的能源正在增强，A股市集增量资金有望隐藏更大基础。合座来看，支援牛市的中枢逻辑估量将延续以致强化。

　　何康：2025年A股上升行情主要由充裕的流动性带来的估值扩展初始，何况部分订价了来岁盈利周期上行的预期。2025年的预期差为：中国经济在好意思国关税政策的磨练下展现出浩大韧性；DeepSeek和改进药等主题崛起，中国披显露一批在大家产业链具有独到地位的大型头部公司。

　　张启尧：本年市集超预期的地方在于，以DeepSeek、半导体、机器东说念主、六代机、改进药等为代表的各界限“多点着花”激发产业价值重估，以及市集中永远宏不雅“叙事”和理解的改换，进一步强化本轮牛市的逻辑并拔高行情天花板。

　　林荣雄：2025年，最超预期的是中国股市、债市和汇率三大最重要本钱市集初度共振，不绝明确地对房地产价钱下降“脱敏”，这意味着2025年至少在钞票订价层面能看到房地产的负面影响在缓缓削弱，这亦然咱们在宏不雅基本面层面迟缓明确新旧动能改换晨曦的积极信号。“科技+出海”强势崛起，正在重塑A股盈利面容，A股三季报基本面出现企稳迹象，并有望激动A股盈利在2026年~2027年插足一个全新的朝上周期。

　　张夏：2025年指数走势跌荡升沉，主要宽基指数录得了不同进程涨幅，科技类指数发扬较好，以AI、机器东说念主、固态电板、可控核聚变、军工航天为代表的赛说念型行业发扬较好。此外，大批商品价钱不绝大涨，有色金属涨幅靠前。发扬较差的行业主若是夙昔三年发扬较好的红利类行业和内需耗尽。总体来看，国外需乞降赛说念进展超预期主导了2025年的行业采用想路。

　　曹柳龙：全年走势不错详尽为“前稳后升”，科技成长是最强干线。本年超预期的部分，一是大家算力本钱开销快速扩展，二是大批商品价钱大幅上升。

　　盈利初始成共鸣

　　A股、港股2026年或者率赓续上行

　　中国基金报：对2026年的A股、港股市集怎样看？会不会有牛市行情？成色如何？

　　裘翔：瞻望2026年，A股盈利增速或呈现前低后高的态势；港股或迎来作风切换，更倾向于港股中枢钞票的趋势性行情。同期，讲理内需提振对应的潜在行情。

　　黄文涛：2026年总体看好“政策支援+内需企稳+产业升级”。A股、港股的新崛起，有“新四牛”逻辑：一是“资金流入牛”，二是“科技改进牛”，三是“轨制鼎新牛”，四是“耗尽升级牛”。从资金流入看，现在有外资流入、长线机构资金流入、住户入款流入三重支援。

　　何康：A股方面，收成于渐行渐近的产能周期与库存周期拐点，盈利周期有望于来岁上半年步入复苏通说念，确立弹性的预期差与输赢手在于地产周期与企业出海，现时两者均现积极信号。此外，A股相对估值仍有抬腾飞间，中国钞票仍具备相对诱骗力，增量资金不组成行情管理。

　　港股方面，2026年盈利增速改善是主要驱能源，提议讲理攻守兼备的成长和周期，并增配“真价值”。

　　张启尧：瞻望2026年，宏不雅经济最详情的变化在于口头经济确立、价钱回升。跟着合座PPI赓续上行，全A非金融的毛利率也有望止跌企稳，并带动合座盈利回升。与此同期，大家流动性或者率延续宽松，重复AI产业趋势共振，A股、港股或者率有望赓续上行。

　　曹柳龙：A股方面，来岁有望保管温存上升、结构占优的行情。历史上，A股很难贯穿三年实现估值扩展，来岁或者率需要由盈利初始，而内需不绝偏弱、外需基数较高，盈利改善幅度可能较为有限，需要属意。

　　港股方面，受益于基本面确立，重复弱好意思元环境，有望迎来确立行情。

　　张夏：中国经济初始逻辑已从夙昔依赖地产、基建的“信用周期”切换到以广义财政开销为中枢的“政策周期”。2026年当作中国“十五五”规划开局之年与好意思国中期选举年，将形成关键的政策共振。盈利增长将为A股上行提供关键能源，港股也有望颠簸上行。

　　林荣雄：当作“十五五”规划开局之年，2026年GDP增速估量将保持在合理区间。跟着房地产对经济的牵累效应缓缓放松，以及化债政策深远现实，经济增长的质地将显贵普及。从大家层面来看，2026年大家有望实现夙昔几年飘荡政事周期的松驰，并开启经济周期力量的回摆。A股向“基本面牛”过渡的概率在来岁上半年或显着普及。

　　“科技+出海”仍是市集干线

　　有色、耗尽等均有遑急契机

　　中国基金报：2026年，你看好哪些界限的投资契机？

　　林荣雄：从产业赛说念角度看，翌日3年，“科技+出海”依然是最强项显著推选的中期干线，因为“科技+出海”是翌日相配永劫候内A股盈利增长的主要来源。

　　就科技投资而言，2026年主要追踪AI利用的本色性爆发。若AI首要下流利用突破，将被视为科技回转订价，对应大幅增仓产业链供需缺口，即以电力与储能为主的上游供需缺口，以及机器东说念主、智能驾驶、耗尽电子及联系AI生态软件为主的下流供需缺口。

　　企业出海方面，尽管地缘政事扰动犹在，但中国制造业的竞争力已从单纯的成本上风转动为时代与供应链上风。诸多行业龙头企业通过国外建厂和大家化运营，已具备较强的抗风险能力，能够共享大家市集的增长红利。2026年重心讲理工程机械、电力开发、家电以及化工等界限。

　　曹柳龙：咱们重心看好“有新高”组合，即有色金属、新耗尽以及高端制造。其中，高端制造主要讲理具备出口上风的新能源、化工、医疗器械、工程机械等，以及自主可控配景下具备后发上风的国产算力链。

　　黄文涛：瞻望2026年，我国“经济增长动能重构”与“大类钞票价钱换锚”的螺旋式上升与海浪式前进的交相衬映。A股和港股将赓续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条干线前进，即科技自立自立、产业升级、策略资源安全。

　　从具体赛说念看，包括AI、半导体、规划机、低级品、小金属、新能源、高端制造、东说念主形机器东说念主、低空经济、军工、医药在内的多个板块均有遑急契机。

　　何康：2026年讲理七大投资干线：一是政策周期，讲理内需、科技、安全和绿色转型等；二是时代周期，AI利用迟缓插足“奇点时刻”；三是地产周期，估量房地产有望于来岁年中筑底企稳，是现时市集最大的预期差之一；四是产能周期，讲理出清及准出清行业；五是库存周期，耗尽率普及和大家制造业周期回升是两大抓手；六是能源周期，结构性供需错配下，能源价钱有望上升；七是本钱市集鼎新，公募基金生态变革下成就变迁。此外，讲理国有钞票并购重组和钞票证券化。

　　张夏：2026年将会形成中好意思共振的顺周期大年，工业品价钱有望不绝回升，激动PPI上行。重心讲理以有色、建材、化工、钢铁为代表的加价资源品，兼顾工程机械、建筑等与投资联系的中游行业。此外，地产链的联系场地也值得重心讲理。内需耗尽复苏是市集的重要干线，重心讲理工作耗尽的投资契机。

　　在科技界限，自主可控和新产业趋势成为市集讲理的焦点。现时国产算力处于历史性机遇期，支援中枢时代突破的超旧例政策也值得期待。

　　裘翔：瞻望2026年，出海仍将是基本面韧性的主要脚迹，A股上市公司正陆续从原土化企业转型为大家敞口的跨国公司。“十五五”时期，中企在大家价值链中的位置有望进一步普及，把份额上风转动为订价权。

　　从板块成就来看，四大脚迹值得深爱：一是资源、传统制造产业升级，把份额上风转动为订价权和利润率不绝抬升；二是中企出海与大家化，大幅怒放市值天花板和利润增漫空间；三是AI进一步拓展商用疆城，延续科技趋势并放大中企相对竞争上风；四是内需的超预期确立契机。

　　作风上，低波可能是翌日市集的主题。追求肃肃答复的饱胀收益资金不绝入市应是翌日本钱市集增量流动秉性局的中枢特征，指数低波动、板块高波动可能在翌日成为常态。策略上，在中好意思签署公约后到好意思国中期选举前，相对放心的中好意思面容使得这个阶段成为作念多权力市集的黄金期。

　　张启尧：景气将是来岁市集成就的重要抓手。估量来岁上市公司的景气来源主要集中在四大赛说念：一是具备产业趋势的AI、新能源、军工、改进药；二是受益于PPI回暖、“反内卷”和大家AI本钱开支向什物传导的“加价链”；三是向外寻求增量、具备大家竞争上风的“出海链”；四是红利板块。

　　翌日市集分化有望不停

　　中国基金报：2025年市集分化显着，来岁分化会不会不停？背后逻辑是什么？

　　裘翔：翌日分化会有所不停，其背后的逻辑在于对内需产生积极变化的潜在预期。昨年底，投资者对外需深广严慎，对内需充满期待，但最终外需的发扬大超预期；而本年择时重仓布局外需敞口品种，市集对外需预期相对充分，但对内需品种欠缺信心。2026年，外需赓续超预期的难度可能加大，比较之下，内需可期待的成分在加多，内需敞口品种若超预期，估值弹性不小。

　　张启尧：本年大部分行业均在不同进程的“拔估值”，盈利成为最终决定各行业发扬的“分水岭”。来岁，跟着高增长行业加多，更多行业有望步入盈利复苏通说念，行业发扬或围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”。这意味着，第一，各行业之间的分化或不停，作风由本年的“结构”扩散至来岁的“全面”；第二，各板块都披露高增速行业后，市集的成就逻辑或由此前依据景气淘汰误差行业，转为从各板块里面筛选优厚行业。

　　黄文涛：这种分化短期内仍将不绝，主要受产业升级趋势、政策支援力度和资金偏好的初始。中永远来看，跟着科技板块盈利杀青、传统行业政策边缘改善及市集作风轮动，分化进程可能迟缓不停，但难以完全弥合，结构性特征仍将主导市集。可重心讲理科技股的盈利杀青能力，传统行业则需警惕估值罗网。

　　林荣雄：2025年A股结构订价最为明确的特征是“新胜于旧”，2026年将转向“新旧共舞”，“作风再平衡”会是2026年投资的重要话题。这点会跟着“流动性牛”向“基本面牛”的过渡取得一定改造，但真确的大幅不停需要比及“新旧动能改换牛”实现。

　　张夏：2026年，跟着PPI回升，A股本轮上行周期正从以流动性和风险偏好初始、高成长赛说念占优的“牛市第二阶段”，向以盈利改善为驱能源的“牛市第三阶段”过渡，顺周期作风有望不绝占优。后周期属性的部分耗尽行业，如食物饮料、家电等，在这个阶段也时时发扬较好。插足“牛市第三阶段”，新兴科技股和传统耗尽股、地产股的分化可能会有所不停。

　　曹柳龙：现时极致的分化面容难以永远保管，2026年市集将迟缓插足一个“不停”与“再平衡”的历程。翌日科技主导的永远趋势不会改变，但“顺周期”钞票的性价比正在不绝上升。

　　中国上风制造业的股权投资契机

　　值得讲理

　　中国基金报：能否谈谈2026年最值得讲理的契机点，以及最需要密致的风险点？

　　张夏：加价将会成为本年四季度到来岁的一大主旋律，翌日凡是出现供求缺口的居品，加价的幅度都会让东说念主吃惊。咱们依然在黄金、白银、存储芯片和部分新能源材料上看到条理。

　　曹柳龙：2026年最值得重心讲理的契机在于中国上风制造业。本年11月，中国出口已实现1万亿好意思元顺差，创东说念主类经济史新高。中国当作大家最大的贸易供给国，正处于“需求有托底+供给无敌手”的环境，顺差总量仍将进一步扩展，并激动东说念主民币增值与跨境本钱加快回流。

　　现时，中国上风制造业既是放心现款流的安全钞票，又是新康波周期AI的重要载体，还将受益于东说念主民币增值下跨境本钱加快回流的PPI往来，有望迎来“戴维斯双击”。

　　张启尧：来岁在价钱回升、“反内卷”拉动、需求端刺激的共振下，传统周期板块有望演绎更强有劲的行情。市集将从本年TMT一花独放的“结构牛”，转向结构更为平衡、各板块都头并进、更全面的牛市。行情干线也将围绕景气从“淘汰赛”转为“竞速赛”，提议主理高景气场地的契机。

　　裘翔：2026年咱们讲理的投资契机主要围绕前边说起的四个脚迹伸开，包括制造业争夺大家订价权、企业出海、科技行情延续、耗尽内需机遇。需要密致的外部风险主若是政策的省略情趣，好意思联储降息预期变化会形成流动性扰动。

　　林荣雄：2025年巨额钞票价钱发扬与弱好意思元联系。需要密致的是，来岁某个时刻好意思元是否会由弱转强——这是咱们团队时刻在追踪评估的。

　　何康：弹性的预期差与输赢手在于地产周期与企业出海，其中，地产销量已于2025年年中最初企稳，来岁地产对盈利的牵累有望被“抹平”；现时A股公司国外营收占比创下历史新高，短期贸易摩擦不改永远趋势，“赚国外的钱”量价逻辑兼备。

　　最需要密致的是政策的力度和节律，如国内的财政投放、国外的好意思联储降息等，仍是决定行情走势的重要成分。

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