10年期国债利率在旧年年末演出“俯冲下坠”后，插足2025年以来j9九游会官方，举座在1.6%隔壁波动，插足摇荡行情，不外在国债新老券里面却“思潮腾涌”，新老券行情缓缓出现分化。

　　不少业内东谈主士指出，跟着10年期国债新老券利差缓缓倒挂，受流动性影响的老券票息走高，“卖老买新”的套期战略在国债品种中缓缓清楚，关于资金价钱而言有望得到进一步缓解。

　　近期10y国债240017-240011利差出现倒挂，换券行情启动。1月下旬以来，240017发扬不竭好于240011，自2月10日该两只券种利差出现倒挂以来，240017正缓缓得回流动性溢价，10y国债邻近换券。

　　公号“赤军债市条记”垄断东谈主毛鸿军暗示，从最近两个往复日来看，多只国债活跃券成交换手率比较高，然则无法详情谁能成为活跃券，不外在阛阓得知要发新债250004后，240023收益最初行上升，比240011和240017多上行1bp，目下来看活跃券或还得等250004，在作念新老券套期战略时慎重把执择券品种。

　　刻下低票息环境下，在不少往复盘视角下，博弈新券成为活跃券（如240017.IB、240023.IB 及2025年刊行的10Y国债）赚取的成本利得或较为可不雅，不少机构用活跃券的成交量占比这曾运筹帷幄来定性揣测新老券利差的变化，也可手脚利率行情后续走势的“场地标”。

　　据华安固收团队统计，从历史上看，10年期国债成交量规复重复活跃券成交占比处于低位时入场则能得回较高的成本利得，如2023年12月28日与2024年10月17日，尤其是后者在成交量上重回3000亿元后保障等树立机构提前入场，后续债市收益率也呈单边下行趋势。

　　天风固收分析师孙彬彬暗示，从利差走势来看，在机构不绝启动换券后，利差时时会趋势性走阔。新老券利差时时在换券日之后的15-20个往复日控制达到高点，随后利差缓缓回落。

　　“较好的择券时机不错恭候利差再度收窄时，择机卖空老券、买入新券，博取后续换券流程中新券的逾额收益”，孙彬彬暗示。

　　尽管在部分业内东谈主士看来，在换券行情下，新券较低的票面利率有助于推进资金价钱进一步得到缓解，不外也需要柔软债市诊治打断换券行情的可能，如2024年8月央行引导大行卖债行情下债券收益率大幅诊治，换券行情难以收尾，套期战略下的往复契机并不生效。

　　此外，华创固收分析师许洪波指出，尽管刻下换券行情下与渊博年份比拟，新老券利差仍有3-5BP的压缩空间，不外若中下旬政府债券刊行放量加大资金缺口但央行合作不足预期j9九游会官方，大概风险偏好提振进度较大激勉机构细心肠赎回，仍可能会制约换券行情的空间。