机构：光大证券

探讨员：高瑞东/赵格格/王佳雯/刘星辰/查惠俐

（一）好意思国经济概览：经济“软着陆”、通胀重燃、降息偏缓好意思国经济“软着陆”：特朗普横扫大选，施政不受纰漏，减税并合作普及好意思国债务上限，是撑持好意思国经济“软着陆”、幸免败落的核心陈迹。此外，利率下行刺激糜掷、房地产和制造业周期推广，也对好意思国经济组成撑持。

再通胀下，降息节律放缓：在供给缺口尚未皆备遗弃的情况下，降息后带来的需求回升，换取特朗普鼓吹收紧侨民、加征关税、扩大联邦赤字将重燃通胀，估计2025年好意思国通胀核心为3.5%-5.3%，好意思联储降息节律估计偏缓。

（二）国内经济远眺：加速纠正、重启轮回、走出低通胀高质地发展是要紧任务：经济踏实增长和全面深远纠正，二者弗成偏废。一是纠正方面，重点在于适应坐蓐力跃迁的坐蓐联系，包括身分拨置纠正、合股大阛阓成就、产业体系成就、统筹国企民企联系、高水平对外怒放、照章治国；二是经济增长方面，逆周期政策应时发力、托举经济。

轮回重启、走出低通胀：估计2025年经济蓄意设定已经在5%傍边，政策标的在于初始新一轮“化债”后改善地点财政支拨结构、房地产阛阓止跌回稳，财政推广辅助“两重”“两新”，开荒实体部门金钱欠债表，重启经济良性轮回。出口或受到专家制造业周期下行、好意思国加征关税的连累，对经济孝敬收窄。国内通胀有望走出低物价环境，CPI同比核心或将开荒至0.8%傍边。

货币合作“愈加过劲”的财政政策：估计2025年蓄意赤字率设定在3.5-4.0%、专项债扩大使用领域并加多对化债的安排、增发相配国债辅助国有六大行补充本钱金及“两重”“两新”，详尽来看广义赤字将达到12万亿元傍边。货币政策看护辅助性态度，降息降准均有空间，保养结构性货币政策用具对本钱阛阓的辅助。

（三）中好意思联系：逆专家化加速、“更特朗普”、恒久缠斗特朗普将引颈“更特朗普”的逆专家化：正如民主党采纳共和党关税政策后陆续上调税率，特朗普也将采纳拜登产业及科技政策，何况把政策要点从俄罗斯调度至中国。60%关税虽有压力，真实需要警惕的是特朗普招揽第一任期的不足，采纳拜中式技产业念念路，从科技、金融、产业、东谈主才等方面全面围堵中国。迎难而上，以新安全情势保险新发展情势，才有望在逆专家化趋势下把抓政策主动。

（四）大类金钱：A股慢牛、债市博弈、黄金长牛在途A股由预期转向践诺，由估值转向盈利：A股估值已开荒至平方区间，后续取决于政策力度能否合适乃至超出阛阓预期、经济数据能否好转、企业盈利能否开荒。

债市在两股力量之间博弈，波动能够放大：充裕的流动性仍将连续利多债市，偏弱的实体融资需求则可能边缘好转，放大利率波动风险。

黄金长牛在途，机遇大于风险。降息逻辑仍故意好，但进度较2024年下落；地缘政事悠扬带来黄金的避险需求；好意思元信用趋弱下央行恒久购金趋势连续。

风险教导：专家地缘冲破连续演绎九游会J9，好意思国通胀回落速率慢于预期，国内经济规复和政策节律不足预期。